Vues de rupture

Par Katrina Hamlin

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HONG KONG (Reuters Breakingviews) - BYD a beaucoup de pièces de rechange. La vente d'actions du constructeur automobile chinois de 3,8 milliards de dollars le mois dernier a suscité un engouement pour les véhicules électriques. Pourtant, même après un rallye de 500% au cours de la dernière année, son action de Hong Kong semble bon marché à côté de ses pairs. Séparer les véhicules électriques des moteurs traditionnels, des masques faciaux, des combinés et d'autres entreprises pourrait être un moyen de réduire l'écart.

Les voitures à batterie sont sur la voie rapide. Les actions de Tesla ont presque quintuplé tandis que celles du rival chinois Nio ont bondi de plus de 1 400 % au cours des 12 derniers mois. La manie s'est étendue aux actions de BYD à Hong Kong et à Shenzhen, bien qu'à un rythme plus modeste. L'entreprise se négocie désormais à environ 22 fois l'EBITDA prévu pour 2021, une prime pour les constructeurs automobiles traditionnels mais bien en deçà des 83 fois de Tesla.

La marque la plus mature n'est peut-être pas aussi racée que les nouveaux venus, mais la division des véhicules électriques de BYD possède une puissance impressionnante. Contrairement à tout autre concurrent, il produit ses propres batteries et semi-conducteurs utilisés pour gérer l'alimentation, les deux composants les plus chers. Outre un avantage en termes de coûts, l'intégration verticale a donné à l'entreprise une compétitivité, en particulier lorsque les éléments essentiels tels que les puces sont désespérément rares. BYD s'est classée parmi les cinq premières marques de véhicules électriques au monde en termes de part de marché au cours des quatre dernières années, selon les analystes de Bernstein. Les nouveaux designs ont également été bien accueillis : les ventes ont augmenté de plus de 50 % en glissement annuel au second semestre 2020.

De plus, la société soutenue par Berkshire Hathaway possède quelque chose qui manque à de nombreux parvenus : des bénéfices durables. Contrairement à Nio, ou Faraday Future, qui n'a pas encore généré de revenus, BYD devrait générer quelque 13,2 milliards de yuans (2 milliards de dollars) d'EBITDA provenant des véhicules électriques et des batteries automobiles jusqu'en mars 2021, selon les analystes de Daiwa. Les comparaisons exactes sont insaisissables, mais l'application du multiple élevé de 63 fois la moyenne auquel des rivaux tels que Tesla, Bluepark New Energy Technology, soutenu par Pékin, et le fabricant de batteries Contemporary Amperex Technology, implique une valorisation d'environ 130 milliards de dollars pour l'activité comparable de BYD.

Même en tenant compte de la dette, c'est plus que la capitalisation boursière totale de 112 milliards de dollars de l'entreprise, qui est alourdie par des entreprises à faible valeur allant des téléphones mobiles aux masques médicaux. Il y a aussi une remise de conglomérat à considérer. BYD prévoit déjà d'inscrire sa branche de fabrication de puces à Shanghai. Une retombée similaire pour les véhicules électriques pourrait booster la valorisation.

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